每日电讯报 中国必须援助美元

对英镑，美元下跌到26年来的最低水平，对欧元，美元从七年前的0.83跌到目前的近1.50；九年来对日元跌25%；在七年里对瑞士法郎跌近40%；在六年里对加拿大币跌40%。对最古老的货币黄金——它在八年里跌了近70%，在两年内跌40%。

　　然而，它整体上仍然不是那么弱。自2002年以来，对所有参与美国贸易的货币，它下跌24%。原因很明显——许多国家把它们的货币和美元挂钩，因此当美元跌，它们也跟着跌；还有一些国家设法操纵其货币，让其价值紧随美元的。

　　中国是最显眼的例子。人民币并没有刚性地拘泥于美元汇率，但它的价值并没有获准大幅度的飘移。因此，在美元对欧元下跌20%的时期，它对人民币仅下跌10%。然而，中国是美国15%进口商品的来源国。

　　美元怎么这么弱？根本原因是贸易表现。美国一年经常帐赤字大约是8000亿美元，占GPD的6%。为了支撑这些赤字，它不得不从海外吸纳同样程度的资本。换言之，外国人每年必须在他们的投资组合中增加价值8000亿美元的美元计价资产。

　　当评估货币前景时，谴责贸易结余的影响已经成为时尚。无疑，作为货币短期表现的指引，它们是可怕的。但到最后，庞大而持续的赤字对货币价值有明显的影响。

　　两种支持的破坏造成美元的萎缩。首先，美国房市的疲软将对经济产生决定性影响，这变得越来越明显。这令产权投资的前景变糟。同时，利率看起来会进一步下降。美国资产市场的投资者也不能安慰自己，认为美国将试图阻止美元下跌。坚挺美元的言辞各式各样，但实际上随之而来总是良性的忽视政策。

　　第二，中东和亚洲传统的持股人最近开始显示出厌腻美元的迹象。美元在他们投资组合中的份额已经很大，而且随着他们的经常帐盈余继续下去，他们将很可能想把更多额外资产分配到其他货币。

　　我将在下一篇文章阐述美元疲软的后果，但这里要说一件事，这件事也很重要，因为它影响美元进一步下跌程度的问题。美元对欧元的汇率可能给欧元区造成严峻问题，特别是当美国经济的放缓将伤害对美国的出口之时。很可能会有政策回应，限制美元的下跌。欧洲央行可能减息，因为这样的高汇率可能降低通胀。然而，更大的问题是政治回应。汇率持续高企将导致日益不满。人们会认为汇率“不公平”，美国在向欧洲出口衰退。危险在于这会导致保护主义政策。

　　扭转这种危险的关键在于中国。它需要让人民币切实地升值。这将让所有亚洲货币总体上扬，从而减轻欧元和英镑的压力。我仍然希望随着中国通胀压力日增，随着对中国的压力加大，那里的当局可能会看到更坚挺的货币是解决方案的一部分，而不是问题。（作者 Roger Bootle）